事件：根据酒业家等多家媒体 ，2026年春节动销五粮液动销需求展现韧性
，反映2025年“1218大会”的多项改革切实有效
、成效逐步显现。2025年12月18日，五粮液召开第二十九届12·18共识共建共享大会 ，会议总结2025年经营成果，针对当前行业及公司面临的问题
，部署2026年营销工作思路，传递发展信心 。

国信食饮观点：面对行业需求压力 ，公司主动应市
，切实解决市场关切：1）加大经销商和终端激励政策，降低回款价 ，呵护渠道利润和信心；2）2026年春节尊重市场需求
，巩固产品和渠道基础
。展望2026年经营，产品端坚守千元价位地位、全价位协同发展 ，渠道端继续加强激励 、多元化开拓补充增量。考虑到短期行业需求仍有压力
，维持此前收入及盈利预测，预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元 ，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；预计归母净利润256.7/243.5/262.8亿元
，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%；当前股价对应2026年16.3xPE，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率 ，红利资产属性突出，支撑估值
，强调“优于大市 ”评级 。

评论：

2026年春节动销表现：尊重市场规律，八代五粮液消费者需求展现韧性根据酒业家
、微酒等公众号 ，2026年春节五粮液公司动销表现好于行业
。白酒行业动销量预计下滑10%左右
，其中商务场景下滑更多、大众消费高基数下同比亦有压力。今年春节高端酒动销表现更好，飞天茅台捕捉长尾客户需求 ，量 、价均好于市场节前预期；八代五粮液性价比凸显后
，抢占千元礼赠、商务宴请
、高端宴席、大众自饮等场景需求，消费者需求和终端流速表现较好 ，我们预计单品动销量同比去年春节实现小个位数增长
，五粮液1618在四川 、华东地区宴席场景延续亮眼表现 。供给端看，公司充分顺应市场规律 ，不强硬要求渠道回款
，根据不同市场销售情况动态发货，根据百荣酒价 ，节中八代五粮液批价稳定在780-790元，经销商信心环比改善
。

2025年工作总结：主动应市调整
，巩固产品
、渠道基础2025年白酒行业调整加剧，公司主动应市 ，巩固产品和渠道基础
，营销体系进一步市场化。1）产品上，八代五粮液动态实施渠道政策、切实为经销商纾压 ，五粮液1618宴席场次 、开瓶量均有30%+的增长
，千元价位份额巩固；39度五粮液开瓶率从50%提升至60%，其他产品一见倾心
、文化酒等补充产品矩阵 。2）渠道上 ，传统渠道新增474家“三店一家
”、优化运营商结构
，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道中企业客户销售额45亿元
。3）体制机制上 ，事业部转型为公司制
，实施片区负责制和五级责任联动，营销系统强化业绩为考核导向。

2026年工作部署：营销守正创新年 ，产品 、渠道
、市场多方位协同发力公司定位2026年为“营销守正创新年”，强化营销变革、应市策略 、执行能力
，达到高质量市场动销
、市场份额提升的目标 。1）产品上，八代五粮液通过渠道精细化运作维护量价平衡 ，巩固千元价位第一单品的地位；五粮液1618继续提升高端宴席场景份额
，打造10-20个根据地市场；同时以经典五粮液+紫气东来的组合逐步布局超高端，一见倾心继续加强新人群、新场景培育。2）渠道上 ，通过经销商反向激励 、终端包量激励等措施呵护渠道利润
，同时严管秩序；专卖店、团购/异业等客户
、电商直采和规范性等方面也提出目标
。3）体制机制上，在现有专班制基础上进一步提升专业化 ，考核强化末等调整和不胜任退出原则。

切实解决经销商关切
，关注公司改革成效

公司呵护经销商利益，2025年内多次加强渠道激励 ，改善由于行业需求下降、批价走弱导致的经销商利润承压问题
，叠加八代五粮液在千元价位周转占优，伴随激励落地渠道信心有望提振 。2026年公司进一步市场化能力 ，如降低普五打款价为经销商纾压 、春节动销会遵循市场需求等，巩固渠道和消费者基础
。量价关系看
，春节需求预计环比修复
、经销商在激励下配合度较高，有望在动销改善、份额提升的基础上维持价格的稳健表现。复盘2013-15年周期 ，公司也是主动应市 、补贴渠道
、加快去库
，在高端需求提升时占据优势 。我们认为当前公司品牌优势稳固，主动下滑、尊重市场 ，底部信号逐步加强
，建议关注公司目标制定 、营销体系改革等
。

投资建议：维持“优于大市 ”评级

短期公司经营务实，切实维护经销商利益 ，春节动销预计实现份额提升；中长期公司千元价位品牌
、产品优势突出
，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。考虑到短期行业需求仍有压力 ，维持此前收入及盈利预测
，预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；预计归母净利润256.7/243.5/262.8亿元 ，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%；当前股价对应2026年16.3xPE，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率
，红利资产属性突出，支撑估值 ，维持“优于大市
”评级 。

风险提示

宏观经济及需求复苏不及预期；消费税等产业政策；食品安全问题等
。

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