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2
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一句话逻辑

煤焦化一体龙头
，动力煤焦煤皆有增量，双焦化工资产有望重估

行业β：全球焦煤供弱需强 ，预计价格中枢抬升2000元/吨焦煤作为战略资源
，其地位源于稀缺性与不可替代性
。美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，印度将炼焦煤纳入关键战略性矿产。

全球供给：根据IEA预测 ，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为-0.7% 。重点产焦煤国中国
、俄罗斯、澳大利亚 、蒙古供给收缩或增量有限
。

全球需求：根据OECD预测
，2025-2030年全球粗钢产量CAGR为0.9%；印度
、东盟、中东 、非洲等经济体增长强劲，海外国家吨钢耗煤量高于中国。

焦炭行业连续亏损 ，超低排放政策落地有望淘汰落后产能从2023年开始
，焦化行业开始亏损 。2024年1月，生态环境部等五部委发布《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》 ，主要目标是到2025年底
，重点区域力争60%焦化产能完成改造；到2028年底，重点区域基本完成改造 ，全国力争80%产能完成改造
。超低排放政策落地有望淘汰落后产能。

原油价格上涨，煤化工行业显著收益 。

截止3月6日
，中东局势升温，原油价格大幅上涨 ，油煤价差上涨至81.69元/GJ
，而2021-2025年，油煤价差年均值分别为43.0/64.3/60.7/65.0/57.0元/GJ ，预计煤化工利润水平有望提升
。

公司α：公司为优质煤焦化一体标的
，焦煤+动力煤皆有增量煤焦一体：华东煤焦龙头，华东地区煤炭品种最全
、单个矿区炼焦能力最大的炼焦生产企业（焦化产能440万吨/年）。截至2024年底 ，煤炭可采储量20.3亿吨
，炼焦煤储量占85%以上 。

煤化工：公司现有甲醇核定产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年
。其余化工产品有粗苯、硫铵 、焦油
、精苯、LNG 、碳酸酯、乙基胺等。

产能扩张：现有煤炭核定产能3425万吨/年 ，信湖矿（核定产能300万吨/年
，主要煤种为焦煤
、1/3焦煤）有望复产爬坡，陶忽图矿（核定产能800万吨/年 ，主要煤种为优质动力煤）2026年有望建成投产 。

估值提升：PB长期破净，2026年2月公司发布《估值提升计划》
，将通过聚焦主责主业、强化经营管控 、积极回报投资者
、提升信息披露质效、加强投资者关系管理 、推动股东增持等措施提升公司整体价值，维护全体股东利益。

超预期逻辑

市场认为：国内钢铁需求下降 ，或将拖累焦煤需求
。

我们认为：

1
、全球焦煤供弱需强
，价格中枢有望抬升。全球焦煤供给持续收缩，重点产焦煤国产量下降或增量有限；全球钢铁需求总体复苏 ，发展中国家贡献增量 。

2、焦煤矿山有望复产
，动力煤矿预计投产
。信湖矿300万吨/年产能有望复产，陶忽图矿800万吨/年预计2026年建成投产 ，总产能有望提升至4225万吨/年。

3 、落后产能亟待淘汰
，焦炭行业价值重估 。焦炭行业持续亏损，超低排放政策落地有望淘汰落后产能 ，行业出清下焦煤业务价值有望重估
。

4
、国际油价回到高位
，化工利润显著改善。油价上涨推动煤化工价值重估 。

盈利预测与估值

结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2025-2027年煤价中枢有望抬升
。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.7、33.1 、37.4亿元 ，2025-2027年分别同比增长-59.5%
、68.1%、13.1%。2025-2027年每股收益分别为0.73 、1.23、1.39元，对应3月6日收盘价
，2025-2027年PE分别为18.4
、10.9、9.7倍 。公司为华东煤焦化一体龙头，信湖矿 、陶忽图矿贡献增量确定性强 ，焦煤
、焦化、煤化工正值行业底部有望反转
，量价齐升，成长显著 ，维持“增持
”评级
。

风险提示

煤炭需求不及预期 、安全生产事故影响
、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期 、供给政策不及预期
、煤价大幅波动风险。

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